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?恒立佳創(chuàng)：深度復(fù)盤(pán)恒立液壓十倍之路，三大維度解析白馬成長(zhǎng)
智能制造的 “璀璨明珠”—— 恒立液壓，作為國(guó)內(nèi)液壓件的頭部企業(yè)，其主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋液壓油缸、液壓泵閥以及液壓馬達(dá)等，并且進(jìn)一步將產(chǎn)品拓展至絲杠、電動(dòng)缸等精密傳動(dòng)領(lǐng)域，帶領(lǐng)著精密傳動(dòng)的國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。從短期來(lái)看，在挖機(jī)行業(yè)景氣復(fù)蘇的大背景下，公司前期壓制業(yè)績(jī)的因素得以消除，我們看好在三大增長(zhǎng)動(dòng)能的驅(qū)動(dòng)下，公司成長(zhǎng)速度加快。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司在精密傳動(dòng)領(lǐng)域有著極為廣闊的成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期配置價(jià)值特別。我們預(yù)計(jì)，公司 2024 - 2026 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 26.6 億元、31.6 億元、38.6 億元，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 27.9 倍、23.5 倍、19.2 倍。
三大增長(zhǎng)動(dòng)能協(xié)同共振，成長(zhǎng)提速?gòu)亩_(kāi)啟新的周期。在 2017 - 2020 年期間，公司股價(jià)漲幅超過(guò) 14 倍，三年歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率（CAGR）達(dá) 81%，市盈率（PE）從 21 倍一路攀升至 65 倍，迎來(lái)了業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。通過(guò)詳細(xì)的復(fù)盤(pán)與拆解，我們發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)主要由三重邏輯推動(dòng)：挖機(jī)板塊的景氣度、非挖液壓的拓展以及平臺(tái)化的拓品。其中，非挖拓展與平臺(tái)化拓品這兩大內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，始終保持著近 10 個(gè)百分點(diǎn)的收入增速貢獻(xiàn)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。挖機(jī)板塊的景氣度雖對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定擾動(dòng)，但公司挖機(jī)板塊的增長(zhǎng)始終比挖機(jī)行業(yè)高出約 5 個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，挖機(jī)行業(yè)的景氣度正在復(fù)蘇，在新一輪的更新周期以及出海機(jī)遇的大背景下，公司前期壓制業(yè)績(jī)的因素得以消除，預(yù)計(jì)將開(kāi)啟新一輪的成長(zhǎng)新周期。
帶領(lǐng)精密傳動(dòng)國(guó)產(chǎn)化，其成長(zhǎng)空間極為廣闊，長(zhǎng)期配置價(jià)值特別。2023 年，傳動(dòng)件市場(chǎng)規(guī)?？傆?jì)超過(guò) 604 億元，而公司收入只有 90 億元，國(guó)產(chǎn)化率偏低，這表明公司的成長(zhǎng)空間巨大，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。具體情況如下：
(1) 全球挖機(jī)油缸泵閥：2023 年該市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 195 億元，恒立在全球的市場(chǎng)份額只為 19%。在國(guó)內(nèi)挖機(jī)周期復(fù)蘇、跟隨主機(jī)廠出海以及拓展海外客戶這三大邏輯的支撐下，公司的挖機(jī)板塊有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
(2) 國(guó)內(nèi)非挖液壓件：產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為 312 億元，國(guó)產(chǎn)化率只為 20%，公司所占份額只 14%，國(guó)產(chǎn)替代的空間十分廣闊，公司的市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。
(3) 絲杠：2023 年我國(guó)機(jī)床用滾珠絲杠的市場(chǎng)空間約為 97 億元，在機(jī)床趨勢(shì)的推動(dòng)下，到 2030 年有望增長(zhǎng)至 191 億元。此外，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，還有望為其帶來(lái)百億元的增量市場(chǎng)。
（恒立佳創(chuàng)是恒立集團(tuán)在上海成立的一站式客戶解決方案中心，旨在為客戶提供恒立全球12個(gè)生產(chǎn)制造基地生產(chǎn)的液壓元件、氣動(dòng)元件、導(dǎo)軌絲桿、密封件、電驅(qū)電控、精密鑄件、無(wú)縫鋼管、傳動(dòng)控制與系統(tǒng)集成等全系列產(chǎn)品的技術(shù)支持與銷售服務(wù)。）
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